炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　开端：证券之星

　　近期，小马智行（02026.HK）发布了港股上市后的首份年报。天然2025年损失净额同比大幅收窄超七成，但主要受益于公允价值变动收益。更能响应主营业务斟酌情况的非公认司帐准则（Non-GAAP）口径下，其损失净额反而扩大了三成。

　　证券之星提神到，三伟业务板块中，小马智行第一大收入自动驾驶卡车事业2025年营收增长近乎足履实地，而自动驾驶出行服求终了爆发式增长，但营收边界较小，尚难扛起盈利大旗。面前，小马智行仍处于“烧钱换边界”的阶段，访佛Robotaxi赛谈竞争尖锐化，进一步挤压了盈利空间。天然公司以车队边界化彭胀对冲资本压力，同期加快内行化布局寻求新增长点，但何时扭亏依然小马智行必须直面的课题。

　　01． 援手业务增长“熄火”，投资收益撑起季度扭亏

　　2025年，小马智行终了营收9000.1万好意思元，同比增长约20%，增长能源主要来自于自动驾驶出行事业、时间授权与欺诈两伟业务板块收入普及。同期损失净额7675.8万好意思元，同比大幅减亏72.1%，但这一减亏恶果主要收货于1.28亿好意思元交游性金融金钱公允价值的提高，而非中枢业务本人的盈利冲破。

　　若剔除非每每性损益，小马智行Non-GAAP口径下的损失净额为1.74亿好意思元，较2024年的1.32亿好意思元损失额扩大了31.5%。公司暗示，这主要受连接的业务彭胀及普及研发才气所产生的斟酌开支高涨所致。

　　证券之星提神到，小马智行在2025年第四季度初次终了季度盈利。当季营收同比下滑约18%至2912.5万好意思元，但利润净额高达7545.2万好意思元（约5.28亿元）。不外，其盈利更多收货于对摩尔线程等公司投资带来的公允价值变动收益。Non-GAAP口径下的损失净额为4903.8万好意思元（约3.43亿元），较2024年同期的4130万好意思元损失额进一步扩大。可见，2026世界杯赛事竞猜中国官网单季盈利实为投资收益带来的账面假象。

　　拆解业务板块来看，自动驾驶卡车事业为小马智行第一大收入开端，2025年营收4060.1万好意思元，营收占比45.1%。但这一中枢板块的增长近乎停滞，同比仅微增0.6%，而2024年增速则高达61.3%。

　　时间授权与欺诈全年营收3279.3万好意思元，同比增长19.7%，营收占比36.4%。讨论词，该业务2025年第四季度收入同比腰斩，仅终了935万好意思元。公司施展称，系2024年同期阐述了一次性阵势制收入，部分被客户的自动驾驶域适度器销售增长所对消。

　　比拟之下，自动驾驶出行事业增长强盛。2025年，该业求终了营收1660.7万好意思元，同比大增128.6%，其中收费收入增长接近400%，2026世界杯竞猜(中国)官网主要受一线城市日益增长的用户需求、对车队运营的连接优化，以及自第七代车队推出以来的订单增长所带动。

　　追随营收爆发式增长，自动驾驶出行事业的营收占比相应从2024年的9.7%普及至2025年的18.5%。在毛利率相对较高的自动驾驶出行事业拉动下，小马智行2025年毛利率同比微增0.5个百分点至15.7%。讨论词，动作新增长引擎的自动驾驶出行事业体量仍较低，无法扛起盈利建造的大旗，小马智行损失的基本面尚未取得骨子性扭转。

　　02． 现款流“失血”加重，盈利依然费事

　　2023年起，小马智行无东谈主车队启动迟缓在北上广深等城市开启常态化测试。2025年11月和2026年2月，小马智行辞别在广州和深圳终了城市范围单车盈利转正。

　　讨论词，其单城盈利仅是阶段性恶果，并不料味着盈利拐点的细腻到来。市集东谈主士分析指出，小马智行遥远深耕广深市集，积聚了丰富的腹地化警戒，这组成了其跑通单车盈利的先决条目。此外，广州与深圳住户出行需求繁盛、付费意愿更强、城市谈路打算条目较好。放到寰球来看，不同城市路况、运营资本不同，小马智行后续能否终了盈利复制仍待市集练习。

　　证券之星提神到，面前小马智行Robotaxi业务仍处于烧钱换边界的进入期。Non-GAAP口径下，公司2025年研发开支为1.96亿好意思元，同比增长42.5%，仅研发开支一项就已是同期营收的两倍。公司暗示，该加多主要响应研发东谈主员的引申以增雄壮边界部署的才气，以考中七代车辆的斥地开支加多。同口径下，销售、一般及行政开支也同比增长49.1%至4791.6万好意思元，主淌若为救助大边界营业运营加快部署而产生的东谈主员开支加多及专科事业用度高涨。

　　现款流承压则印证了公司斟酌层面的压力。2025年的斟酌行径现款流净额为-1.65亿好意思元，较2024年的-1.11亿好意思元进一步恶化，净流出边界同比扩大近五成。

　　此外，国内Robotaxi行业竞争火热，加重了盈利难度。除曹操出行（02643.HK）、如祺出行（09680.HK）等出行平台外，小鹏汽车、上汽集团（600104.SH）等主机厂也已入局Robotaxi领域。本年3月，小鹏汽车通知竖立Robotaxi寂寥业务部，标的于下半年启动Robotaxi载客示范运营。

　　上述布景下，边界化效应成为小马智行镌汰资本、推动盈利的紧要执手。为此，小马智行连接鼓动车队边界的彭胀。适度2026年3月25日，公司自动驾驶出租车车队边界已冲破1400辆，有望在2026年底前部署逾3000辆自动驾驶出租车。小马智行CFO王皓俊曾公开暗示，边界效应带来的资本下落主要体面前运营标准车辆资本方面，匡助自动驾驶套件资本的连接优化。

　　与此同期，小马智行同步加快内行化布局以寻求新的增量空间。公司瞻望在2026年底前将自动驾驶出行的营运河山扩展至内行逾20个城市，其中近半数将布局于外洋市集。面前，小马智行营收主要连合在国内，外洋彭胀尚在起步阶段。2025年，公司外洋地区终了营收243.7万好意思元，折合东谈主民币约1658万元，营收占比不及3%，尚未酿成骨子性营收撑持。（本文首发证券之星，作家|陆雯燕）

　　- End -

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

包袱裁剪：杨红卜 2026世界杯竞猜中国官网

博亚体育中国一站式服务官网