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　　出品：新浪财经上市公司商讨院

　　作家：渚

　　4月1日，深圳宜好意思智科技股份有限公司（下称“宜好意思智”或“公司”）初次向联交所主板提交上市央求，中金公司及招商证券海外担任联席保荐东说念主。

　　在此之前，宜好意思智曾尝试在A股上市，历时5年完成21期超长指点。但规定临了一期指点，宜好意思智对验收单等收入阐发票据的日常经管仍存在纰谬，部分验收票据不相宜条款。此外，宜好意思智多处租借物业存在合规纰谬，包括尚未向当地房屋经管掌握部门办理租借公约备案、尚未获出租方提供联系的产权证、实质用途与物业产权证所列的指定用途不符。

　　主生意务方面，宜好意思智显露的销售数据与客户显露的采购数据存在较大出入，信息显露的准确性、实在性待考。举例，2023年红板科技曾向宜好意思智采购机器开垦7844.25万元。而宜好意思智2023年来自最大客户的收入仅为2620.3万元，远低于红板科技同时向宜好意思智的采购额。

历经21期超长指点收入阐发仍存纰谬

宜好意思智主要居品

　　宜好意思智设立于2008年，奋发于于半导体、PCB及IC基板界限的光学技艺及机器视觉的智能研发。公司不仅能为客户量身打造高质地的非标开垦，更能提供从决策假想到整机、整线权术的系统做事，并与聪惠工场联动，通过AI辛勤数据处理，完毕全自动检测面孔。

　　2020年10月，宜好意思智与招商证券签署《指点公约》，慎重运转IPO指点使命。2026年1月，公司猬缩指点备案，5年累计完成了21期指点。时隔3个月，公司向港股主板发起冲击，招商证券仍为联席保荐东说念主之一，并新增中金公司为联席保荐东说念主。

　　设立18年以来，宜好意思智一直未引入外部投资者。规定IPO前，王人集首创东说念主吴林佺、林咏华所有这个词抓有公司84.85%股份，为公司控股激动及实质约束东说念主。此外，实施董事兼技艺总监陈胜鹏抓股9.84%，职工抓股平台华腾新、为盛源及和洋德所有这个词抓股5.32%。

　　也即是说，宜好意思智的股权全在我方东说念主手中，无外部财务投资东说念主、无机构激动。在此情形下，公司首要磋磨决策、投融资、关联走动、分成战略、高管任免整个由首创团队掌控，中小激动（上市后）空匮制衡智商，容易出现利益运输、过度分成、盲目推广、经管层一言堂等治理乱象。

　　其次，无机构估值背书，IPO订价、二级商场招供度容易偏弱，上市后流动性、估值相识性承压。前期未经过外部成本尽调浸礼，历史沿革、关联走动、内控表率、同行竞争等潜在纰谬未被提前显现，IPO审核及后续合规隐患较大。

第21期指点施展（2026年1月发布）

　　验收单是收入阐发的要津凭证，在临了一期指点施展中，招商证券就曾指出宜好意思智在验收单日常经管上存在纰谬：部分验收单不相宜条款，需要“赢得进一步撑抓性把柄”。

　　在长达21期的指点后，宜好意思智最中枢的问题仍停留在“补验收单、完善票据经管”层面。前期指点整改是否仅仅 “名义支吾”，未涉及业务进程、财务核算的根蒂，才导致临了一期仍在补单？招商证券能否推动公司完成根人性表率，是否存在“指点走过场”的嫌疑？

　　更挑升旨敬爱敬爱的是，在指点的临了一期，宜好意思智仍未折服上市地、上市板块，仅暗意 “后续根据商场环境机动调养”，这是一个特殊危急的信号。闲居情况下，指点插足后期，公司应已明确标的板块，并按对应板块的上市表率完成整改和筹算测算。而宜好意思智到临了一期仍在扭捏，至少评释公司对自己定位不了了，“哪块容易上就冲哪块”，存在显着的投契倾向。

　　此外，宜好意思智多处租借物业存在合规纰谬。规定2025年底，公司在中国内地租借了九处物业，主要用于分娩表率、仓库和办公局面，其中五处尚未向当地房屋经管掌握部门办理租借公约备案；一处总建筑面积约1100平方米的租借物业，尚未获出租方提供联系的产权证；一处总建筑面积约1463平方米的租借物业，2026世界杯竞猜(中国)官网实质用途与物业产权证所列的指定用途不符。

　　规定本次IPO，宜好意思智是否已完成整改，尚有待监管核查。

销售数据与客户采购数据出入较大

　　财务数据夸耀，2023至2025年，宜好意思智的磋磨功绩呈高速增长态势，收入分离为3.40亿元、4.76亿元、7.64亿元，净利润分离为6990.5万元、1.14亿元、2.02亿元，净利率分离为20.57%、23.94%、26.50%。

　　伴跟着收入范畴增长，宜好意思智的客户围聚度也同步升迁。2023至2025年，前五大客户收入占比分离为29.8%、44.9%、45.7%，呈现逐年飞腾趋势。其中，客户A自2024年起成为最大客户，近两年收入占比分离为22%、17.2%。

　　值得肤浅的是，宜好意思智显露的销售数据与客户显露的采购数据存在较大出入，信息显露的准确性、实在性待考。

红板科技对第一轮审核问询函的回话

　　根据红板科技对第一轮审核问询函的回话，2023年、2024年及2025年上半年，红板科技向宜好意思智的采购额分离为7844.25万元、8982.3万元、6762.83万元。

宜好意思智招股书

　　但耐东说念主寻味的是，根据宜好意思智招股书，其2023年来自最大客户D的收入仅为2620.3万元，远低于红板科技同时向宜好意思智的采购额。且客户D在联交所上市，而红板科技在上交所上市，两者的主体信息并不吻合。

　　在宜好意思智显露的前五大客户名单中，与红板科技信息匹配度最高的是客户A。2024年，宜好意思智来自客户A的销售收入为1.05亿元，与红板科技显露的采购额进出1478.9万元。

　　迷惑前文提到的宜好意思智在验收单经管中存在的纰谬，公司的收入阐发时点是否准确？是否存在跨期阐发收入的情形？

红板科技对第一轮审核问询函的回话

　　此外，红板科技向宜好意思智采购的光学自动检测开垦单价为127.27万元/台，远低于向牧德采购的同款居品（192.40万元/台）。据红板科技所述，价钱各别主要系牧德是一家中国台湾品牌PCB开垦商，其居品定位于高端商场，开垦相识性更高，采购价钱更高。

　　这是否标明，宜好意思智的居品定位于中低端商场，开垦相识性较差，只可依赖廉价竞争？

　　2025年，宜好意思智的净利率仍在升迁，但毛利率却出现下滑。2025年，公司笼统毛利率为43.5%，同比下滑2.7个百分点。其中，PCB光学检测搞定决策、电性能检测搞定决策的毛利率分离为44.1%、42.6%，同比分离下滑2.6pct、1pct。

　　反不雅同行的牧德，2025年的毛利率高达61.27%，较上年升迁3.68个百分点，比宜好意思智朝上17.77个百分点。此外，念念泰克的毛利率为49.98%，同比仅微降0.09个百分点，下滑幅度远小于宜好意思智，且毛利率较宜好意思智朝上6.48个百分点。

　　更为要津的是，宜好意思智研发用度率远低于同行，居品的技艺护城河存疑。  

　　2023至2025年，宜好意思智的研发用度分离为4387.7万元、4589.4万元、5314.9万元，增速远低于同时收入，研发用度率分离为12.91%、9.64%、6.96%，呈逐年下滑趋势。同时，牧德的研发用度率分离为13.61%、16.57%、12.14%，天准科技的研发用度率分离为13.99%、15.57%、15.46%，均保抓在两位数以上。

　　规定2025年底，宜好意思智共有研发东说念主员170东说念主，占职工总额的20.41%，而念念泰克、天准科技的研发东说念主员占比分离达28.69%、32.41%。

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